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Não há melhor barômetro do repúdio dos investidores globais às políticas do presidente Donald Trump do que o dólar. Desde que ele assumiu o cargo, o dólar perdeu mais de 10% de seu valor em relação ao euro, à libra e ao franco suíço, e está em queda em relação a todas as principais moedas do mundo.

A última vez que o dólar despencou tanto, e tão rapidamente, foi em 2010, quando o Federal Reserve imprimia dinheiro freneticamente para sustentar a economia após a crise financeira.

Desta vez, são vários dos principais pilares da agenda de Trump que estão afastando os investidores: os aumentos generalizados de tarifas que chocaram os aliados e prejudicaram o comércio; a pressão para impor cortes de impostos que aumentariam os déficits e a dívida inflados; a campanha de pressão para que o Fed reduzisse as taxas de juros; e as táticas jurídicas implacáveis ​​empregadas contra aqueles que se opõem às suas políticas.

O que surpreende os observadores de mercado de longa data é a aparente indiferença da equipe de Trump à queda do dólar. Claro, eles declaram seu apoio a um “dólar forte” quando questionados por repórteres e legisladores, como seus antecessores têm feito há décadas, mas estão fazendo pouco para tentar conter seu declínio.

Na verdade, há um sentimento entre os investidores de que o governo quer continuar desvalorizando o dólar para impulsionar a indústria manufatureira dos EUA — até mesmo gerando rumores de que está tornando os níveis da taxa de câmbio parte das negociações tarifárias com parceiros comerciais. Certa ou errada, essa especulação está causando oscilações violentas no dólar, como quando ele despencou 4% em relação ao dólar taiwanês em pouco mais de uma hora no mês passado.

Este é um jogo perigoso: as necessidades anuais de financiamento do governo dispararam para mais de US$ 4 trilhões após anos de déficits orçamentários descontrolados. Grande parte desse financiamento vem de credores estrangeiros, e quanto mais o dólar afunda, maiores são as perdas que eles sofrem ao converter seus investimentos de volta para suas moedas locais.

“Trump está definitivamente brincando com fogo”, diz Stephen Miller, consultor da GSFM, uma unidade da canadense CI Financial Corp. na Austrália.

Em algum momento, se as coisas piorarem o suficiente, uma espécie de ciclo vicioso pode se instalar. Preocupações com o dólar e o déficit levam os estrangeiros a repatriar seu dinheiro, o que aumenta os custos dos empréstimos e agrava tanto a queda do dólar quanto os problemas fiscais, o que por sua vez aumenta essas preocupações e assim por diante.

Poucos preveem que isso realmente acontecerá — os EUA sempre encontraram maneiras de se livrar de buracos financeiros no passado — e, no entanto, poucos estão dispostos a descartá-lo. É o tipo de risco que há muito atormenta autoridades financeiras em países em desenvolvimento em todo o mundo. Mas para os EUA, a potência global preeminente e proprietária da moeda mais cobiçada do mundo, trata-se de uma nova realidade financeira que ainda não se consolidou.

Miller, que administrava os mercados de renda fixa australianos para a BlackRock Inc., está entre aqueles que suspeitam que o governo Trump, ou pelo menos setores dele, possa de fato estar torcendo por um dólar mais fraco. “Eles podem ter muito, muito sucesso nisso, mas isso pode ser muito, muito desconfortável” — a ponto, diz ele, de “perderem o controle desse processo”.

Ele está promovendo o ouro, que se valorizou este ano, como uma alternativa ao dólar. O mesmo acontece com Jeffrey Gundlach, CEO da DoubleLine Capital. Gundlach está particularmente preocupado com a alta dos juros nos EUA e como isso está amplificando o déficit. “O acerto de contas está chegando”, disse ele em uma conferência da Bloomberg na semana passada. Um dia antes, Paul Tudor Jones, um dos pioneiros do investimento em fundos de hedge macro, previu que os problemas fiscais dos EUA derrubariam o dólar em mais 10% nos próximos 12 meses.

Investidores estão reconsiderando o valor do dólar sob o governo Trump

Dólar atingido por onda de implementações e pausas tarifárias

A previsão de Jones é um exemplo extremo de uma visão cada vez mais popular em Wall Street. A previsão consensual dos analistas é agora de que o dólar cairá continuamente em relação ao euro, iene, libra, franco suíço, dólar canadense e dólar australiano nos próximos anos. Entre os mais pessimistas estão o Morgan Stanley, que prevê que o dólar cairá para níveis vistos pela última vez durante a pandemia de Covid-19 no próximo ano, e o Goldman Sachs, que estima que ele esteja 15% supervalorizado.

No mercado futuro, as apostas contra o dólar começaram a surgir a partir do momento em que Trump assumiu o cargo em janeiro.

Em março, as apostas haviam crescido tanto que fundos de hedge e outros investidores acumularam sua primeira posição líquida de baixa em relação ao dólar em seis meses, segundo dados da CFTC, e em meados de junho, essa posição havia aumentado para US$ 15,9 bilhões. Na terça-feira, o Bank of America divulgou uma pesquisa mostrando que os gestores de fundos globais estão mais subponderados em relação ao dólar agora do que em qualquer outro momento nos últimos 20 anos.

Os negociadores de derivativos agora estão pessimistas em relação ao dólar

O saldo líquido agregado totaliza cerca de US$ 15,9 bilhões nos dados mais recentes

Dúvidas sobre a hegemonia do dólar não são novidade, é claro. Desde que foi consagrado como moeda de reserva mundial após a Segunda Guerra Mundial, crises de angústia surgiram de tempos em tempos. No entanto, a resiliência da economia americana sempre trouxe o dólar de volta.

Além disso, não há candidatos óbvios para substituí-lo — todas as outras principais moedas têm seus próprios problemas — e, portanto, as saídas de dólares geralmente cessam em algum momento. “A questão é: o que você possui?”, disse Daniel Murray, vice-CIO da EFG International em Zurique. “É difícil porque não existem outros mercados por aí que sejam suficientemente profundos e amplos.”

E apesar de toda a preocupação de que o dólar esteja perdendo seu status de ativo de refúgio seguro sob o governo Trump, ele se recuperou nos últimos dias, ainda que de forma morna, depois que Israel lançou um ataque ao Irã que ameaça perturbar o Oriente Médio e prejudicar os mercados de petróleo.

O dólar tem se mantido praticamente estável — assim como os rendimentos dos títulos do Tesouro — desde que a implementação de tarifas por Trump desencadeou uma derrocada de três semanas em abril, que reduziu seu valor em 4%. E o dólar ainda está mais forte hoje, quando comparado à maioria das principais moedas, do que quando Trump deixou o cargo em 2021. Quando questionado se o governo estava preocupado com as recentes quedas do dólar, um porta-voz do Tesouro apontou para esse contexto histórico, observando que o dólar está mais forte hoje do que em média nas últimas quatro décadas.

Isso poderia explicar parte da indiferença vinda do governo. Durante anos, Trump e seu círculo íntimo defenderam um dólar mais fraco para ajudar os fabricantes a competir contra importações baratas e contratar mais trabalhadores de fábrica em casa.

E embora ele tenha ficado quieto sobre esse tópico desde que retornou à Casa Branca, muitos acreditam que isso continua a moldar seu pensamento sobre o dólar. Eles apontam para a decisão do governo de não abordar rapidamente as especulações no mês passado de que estava pressionando por um dólar mais fraco como parte das negociações tarifárias com Taiwan e Coreia do Sul. Essa conversa fez o dólar despencar em relação a ambas as moedas, alimentando uma liquidação mais ampla em toda a Ásia e aprofundando suas perdas este ano. “A mensagem é sutil, mas clara: a força do dólar agora é negociável”, disse Haris Khurshid, diretor de investimentos da Karobaar Capital em Chicago.

Dias após as liquidações, Stephen Miran, presidente do Conselho de Assessores Econômicos, rebateu a especulação quando questionado no podcast Big Take DC da Bloomberg, dizendo que não havia tal política dos EUA.

Depois, há o imposto de “vingança”, como ficou conhecida a Seção 899 do projeto de lei tributária de Trump, que tramita no Congresso. Cercado por páginas e páginas de disposições de redução de impostos para trabalhadores e empresas americanas, ele aumentaria a alíquota do imposto de renda para investidores sediados em países estrangeiros com políticas que os EUA consideram discriminatórias. Sua inclusão ressalta ainda mais a pouca preocupação do governo em afastar investidores globais.

É isso que preocupa Miller, consultor da GSFM na Austrália. Quando ele fala sobre como Trump está “brincando com fogo”, é porque uma desvalorização cambial aparentemente indolor e gradual pode rapidamente se transformar em uma derrocada em um país tão dependente de financiamento externo quanto os EUA. “Agora, você está cada vez mais contando com a gentileza de investidores estrangeiros”, disse Miller.

O projeto de lei tributária de Trump, em seu estado atual, só aumentaria essas necessidades de financiamento. O apartidário Escritório de Orçamento do Congresso estima que a versão aprovada pela Câmara dos Deputados adicionaria quase US$ 3 trilhões aos déficits dos EUA na próxima década.

Mesmo que o projeto de lei tributária fosse rejeitado, as finanças do governo parecem precárias. O déficit orçamentário aumentou para mais de 6% do Produto Interno Bruto (PIB) nos últimos dois anos, o maior já registrado, excluindo períodos de guerra ou forte recessão econômica. E a dívida pública disparou para US$ 29 trilhões, o equivalente a quase 100% do PIB. Há uma década, esse valor era de 72%.

Em maio, os EUA perderam sua última classificação de crédito AAA quando a Moody’s Ratings a rebaixou, citando os déficits crescentes.

Semanas antes, os investidores também realizaram uma espécie de rebaixamento. Enquanto Trump implementava seu plano tarifário, eles começaram a tratar os títulos do Tesouro — há muito considerados a referência livre de risco em Wall Street — como ativos de risco , vendendo (e comprando)-os em conjunto com as ações.

A correlação tradicional entre os títulos do Tesouro e o dólar também se desfez. À medida que os rendimentos dos títulos do Tesouro subiam, o dólar caía. Durante anos, o oposto aconteceu: a alta das taxas atraiu investidores para a moeda de reserva mundial, impulsionando-a para cima.

Agora, porém, com os EUA cada vez mais isolados internacionalmente e afundando-se cada vez mais em dívidas, uma dinâmica muito diferente parecia estar se consolidando: os investidores estavam vendendo títulos do Tesouro, elevando os rendimentos e, em seguida, retirando seu dinheiro do país. A correlação entre dólar e títulos permanece invertida até hoje.

Leah Traub , sócia e gestora de portfólio da equipe de taxas globais da Lord Abbett, afirma que há uma qualidade autossustentável em tudo isso. À medida que os investidores globais começam a diversificar suas posições, afastando-se do dólar, eles desvalorizam seu valor, o que só reforça ainda mais os benefícios dessa estratégia. E quando isso acontece, diz Taub, “é muito difícil colocar o gato de volta na bolsa”.

Matéria publicada na Bloomberg, no dia 17/06/2025, às 20:35 (horário de Brasília)